美国衰退是“命中注定”吗？
日期：2022-10-30 19:47:17 / 人气：227
美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博分歧预期1.9%，虽然三季度GDP超预期改善，但从构造来看却出现出内需增长乏力的前景。从历史经历来看，美国际生需求的走势相较GDP全体增速动摇更小，且对经济衰退的指征意义更强。目前美国际生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一程度最终经济都进入了衰退周期。因而将来美国经济能否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋向：住宅投资、“疫后”社交消费与公司投资。住宅投资继续走弱。作爲美国经济中对利率最爲敏感的局部，美联储加息在往年二季度前后就曾经对美国房地产投资构成较大冲击，而从地产高频数据来看，美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位程度；房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押存款利率升至7%以上，高于金融危机前程度；在美联储加息中止前，美国房地产市场或难有改善。“疫后”社交需求的降温。往年防疫措施抓紧后，社交需求的回暖支撑消费仍有一定韧性：以服装、保健、交通运输、文娱、食宿加总失掉的“疫后”社交需求消费在往年Q2-Q3同比增速辨别录得5%/3%，而其他消费需求同比增速仅1%/1%。但是从高频数据来看，目前美国效劳业少数已恢复至疫情前同期程度，且近期高频数据略有回落。在居民支出受损的背景下，社交需求若进一步降温，则抵消费韧性的支撑或将衰退。目前公司投资对GDP的拉动仍有较强韧性，且从公司投资的先行目标来看也较地产与居民消费更爲悲观。往后看，公司投资的次要风险点在于：1）运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长；2）在居民商品消费需求全体回落的背景下，公司新订单持续走低，难以支撑公司投资增长；3）目前美国公司债市局面临一定的活动性风险，或将反过去影响实体公司融资需求。Q3经济增长拆分：内需继续下滑美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博分歧预期1.9%，前值上修爲-0.6%。同比增速+1.8%，高于彭博分歧预期1.6%，前值1.8%。虽然三季度GDP超预期改善，但从构造来看却出现出内需增长乏力的前景：反映真实内生需求的分项（公家消费+公家固定投资）对Q3环比折年率的拉动仅0.08%，延续三个季度回落；而三季度GDP次要拉动项爲逆周期需求（净出口+政府收入），对Q3环比折年率的拉动录得3.2%，前值0.9%。公家消费：商品消费延续负增长，效劳消费回落。Q3团体消费收入环比折年率+1.4%，高于彭博分歧预期+1%，前值+2%；对GDP的环比拉动率爲1%，前值1.4%。构造来看，耐用品/非耐用品消费虽然仍爲负增长，但幅度略有收窄，Q3环比折年率辨别录得-0.8%/-1.4%，前值-2.8%/-2.5%。耐用品消费中，汽车及汽车零件消费持续回落，Q3环比折年率录得-11.8%，前值-10.3%，延续2个季度负增长；家具和家用设备、文娱商品消费有所改善，Q3环比折年率录得+3.2%/+8%，前值-0.6%/+1.4%。效劳消费有所走弱，Q3环比折年率录得+2.8%，前值+4.6%；食宿、文娱、交通运输效劳等“高社交属性”的效劳消费增速大幅回落，环比折年率辨别录得+3.3%/+0.9%/+6.3%，前值+16.1%/+9.1%/+7.1%，这与近期效劳业高频数据反映居民出行文娱需求有所回落相分歧。公家投资：地产投资持续下行，公司投资表现较好。Q3团体投资收入环比折年率-8.5%，大幅低于彭博分歧预期的-1.5%，前值-14.1%；对GDP的环比拉动率爲-1.6%，前值-2.8%。构造来看，修建+地产投资在美联储加息背景下持续下行，Q3环比折年率辨别录得-15.3%/-26.4%，前值-12.7%/-17.8%；不过Q3公司设备投资大幅提升，环比折年率录得+10.8%，前值-2%；其中运输设备、团体电脑与周围设备投资均大幅提升，环比折年率辨别录得+92.1%/+59.5，前值+11.6%/-22.2%，不过思索到汽车消费已延续2个季度负增长，运输设备投资将来能否延续高增存疑。另外，Q3库存投资坚持负增长，去库存趋向仍在延续，对GDP的环比拉动率录得-0.7%，前值-1.9%。净出口：出口不弱、出口大幅回落，净出口对经济拉动持续提升。Q3净出口对GDP的环比拉动率爲+2.8%，高于前值+1.2%。构造来看，国际需求回落带来出口持续走弱，同时商品出口则延续高位，出口/出口环比折年率辨别录得+14%/-6.9%，前值+13.8%/+2.2%。政府收入：国防开支增长是次要拉动力。Q3政府收入环比折年率+2.4%，前值-1.6%，对GDP的环比拉动率爲+0.4%，高于前值-0.3%；构造来看，联邦政府国防收入大幅上升，环比折年率录得+4.7%，前值+1.4%。另外，州和中央政府收入也有所提升，环比折年率录得+1.7%，前值-0.6%，或与《通胀增添法案》落地有关。美国经济能否堕入衰退的3条线索从历史经历来看，美国际生需求的走势相较GDP全体增速动摇更小，且对经济衰退的指征意义更强（GDP全体增速由于包括了逆周期需求，在经济衰退期也有一般季度转正；但内生需求则波动负增长）。目前美国际生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一程度最终经济都进入了衰退周期。因而将来美国经济能否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋向：住宅投资、公司投资与“疫后”社交消费。（一）住宅投资的继续走弱作爲美国经济中对利率最爲敏感的局部，美联储加息在往年二季度前后就曾经对美国房地产投资构成较大冲击，截止2022Q3住宅+修建对GDP环比折年率的负向拖累已到达-1.8%，接近历史上每一轮经济衰退期的地产投资增速。而从地产高频数据来看，美联储中止加息前美国房地产市场或难有改善。美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位程度；房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押存款利率升至7%以上，高于金融危机前程度；在美联储加息中止前，美国房地产市场或难有改善。（二）“疫后”社交需求的降温往年以来受通胀高企冲击，居民实践可支配支出增速早已放缓，居民消费次要依赖消费信贷与储蓄耗费，且消费者决心继续走弱，消费增长前景本已较弱。不过，在往年防疫措施抓紧后，社交需求的回暖却支撑消费仍有一定韧性：以服装消费、保健效劳、交通运输效劳、文娱效劳、食宿效劳加总作爲“疫后”社交需求消费，则往年Q2-Q3同比增速辨别录得5%/3%，对GDP环比折年率的拉动率辨别到达1.2%/0.7%，而其他消费需求同比增速仅1%/1%，对GDP环比折年率的拉动率辨别爲0.2%/0.3%。但是从高频数据来看，目前美国各项效劳业少数已恢复至疫情前同期程度，且近期高频数据略有回落。在居民支出受损的背景下，社交需求若进一步降温，则抵消费韧性的支撑或将衰退。（详见《全球效劳业修复几何——海内双周报第17期》）（三）公司投资的不确定性目前公司投资对GDP的拉动仍有较强韧性，特别是后期我们提示的随着供给链充足成绩改善，美国汽车行业消费或将有一段恢复期，而Q3运输设备投资对GDP环比折年率的拉动就到达了0.6%。且从公司投资的先行目标来看，除了耐用品（除运输外）新增订单回落较快，目前制造业PMI产出分项仍在荣枯线以上，公司利润在价钱支撑下也维持高增长，公司投资并没有地产与居民消费前景那样失望。往后看，公司投资后续的次要风险点在于：1）运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长；2）在居民商品消费需求全体回落的背景下，公司新订单持续走低，难以支撑公司投资增长；3）目前美国公司债市局面临一定的活动性风险（详见《全球活动性好转有多严重？——海内双周报第16期》），或将反过去影响实体公司融资需求。本文来源：张瑜 内容详见华创证券研讨所10月28日发布的报告《【华创微观】衰退是“命中注定”吗？——美国经济的三条线索&美国三季度GDP点评》。作者：天富注册登录平台
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